Om företaget
Micro Systemation startades 1984 som ett utvecklingsbolag med affärsidén att utveckla och kommersialisera produkter och tjänster inom mobil datakommunikation. Bolaget finns idag noterade på NGM-listan. Efter att ha haft ekonomiska problem i början av 2000-talet har bolaget revanscherat sig rejält på senare år. Sedan 2005 är bolaget lönsamt och detta framförallt beroende på bolagets huvudprodukt .XRY. .XRY är en kriminalteknisk produkt som tillsammans med bolagets mjukvara bevissäkrar information ur beslagtagna kommunikationsenheter (framförallt mobiltelefoner). Slutkunden består främst av myndigheter (polis, militär och tull), men i viss mån även privata företag. Den höga andelen statliga kunder begränsar konjunkturkänsligheten. Från att tidigare ha varit hänvisad till att manuellt gå igenom mobiltelefoner vid exempelvis brottsutredningar får man nu på bara några minuter en fullständig rapport på sin dator med telefonens hela innehåll, från telefonnummer och SMS till bilder och ljudfiler.
Utöver .XRY-produkten har bolaget även andra produkter som Sim ID Cloner, en tilläggsprodukt till .XRY som klonar SIM-kort eller skapar nya SIM-kort som kan avläsa telefoner där SIM-kortet saknas. Under utveckling finns även HeXRY, som gör en fysisk avläsning av en telefons minne, och väntas komma som betaversion i höst. En fältversion av .XRY har också nyligen presenterats och förväntas ge inledande order under hösten.
.XRY har snabbt gjort succé och totalt har produkten sålts till 45 länder. Micro Systemation säljer .XRY på licens med en engångskostnad för hårdvaran och därefter en årslicens. Att produkten är bra visas av att förnyelsegraden av .XRY-licenser är närmast 100-procentig. Under Q2 i år var förnyelsegraden 98 %.
Marknadsbesvikelse på Q2-rapporten
MSAB:s affärsmodell med licenser och nästintill 100-procentig förnyelsegrad på årslicenserna har gjort att tillväxten har varit extremt hög de senaste åren. Att återförsäljningen dessutom görs med minimala kostnader gör också att lönsamheten är riktigt hög. Under 2006 var rörelsemarginalen 39 % och den ökade till 44 % under det första halvåret i år. Nettoomsättningen steg under samma period med 82 % och hamnade på 20,9 Mkr (11,4). Vinsten per aktie mer än fördubblades till 0,52 kr (0,24) men har då på grund av tidigare förlustavdrag inte skattebelastats.
Trots den starka utvecklingen togs halvårsrapporten emot med besvikelse på aktiemarknaden. Anledningen var att både tillväxten och rörelseresultatet minskade i Q2 jämfört med Q1. Omsättningen ökade trots det med 41 % till 8,9 Mkr (6,3) medan rörelseresultatet steg till 3,2 Mkr (2,3). Under Q1 mer än fördubblades både omsättning och resultat. Rörelsemarginalen under Q2 var 36,1 % (36,0), vilket var lägre än under årets Q1 där rörelsemarginalen var 50 %. Efter rapporten som släpptes den 24 augusti har aktien fallit med närmare 25 %.
Stockpicker bedömer
Att Q2-rapporten togs emot med viss besvikelse är inte konstigt, speciellt som både tillväxten och lönsamheten minskade jämfört med i Q1. En sannolik förklaring till den svagare utvecklingen är dock att många licenser som såldes under Q2 gjorde det på marknader där MSAB inte erbjuder direktförsäljning utan där man använder sig av återförsäljare. Återförsäljare tar vid denna typ av försäljningen förmodligen 20-25 % av intäkterna, vilket slår mot marginalen. Andelen licenser sålda via direktförsäljning eller via återförsäljare varierar över tiden och på motsvarande sätt är det därmed också tänkbart att försäljningen under Q1 var extra gynnsam eftersom den innehöll en ovanligt stor andel licenser sålda direkt till kund.
Ett något ?svagt? kvartal till trots så kan nedgången på halvårsrapporten visa sig ha skapat ett bra köpläge. Hösten och Q3 sägs i rapporten ha inletts med god orderingång och trots en redan ledande ställning för .XRY finns en närmast osannolik tillväxtpotential för produkten på sikt. Förutom från nya licenser garanteras också tillväxt via den exceptionellt höga förnyelsegraden. Även balansräkningen är stark med en nettokassa kring 23 Mkr, eller 1,30 kr per aktie.
Att göra någon relevant värdering på bolaget är svårt. Att vinsten per aktie i år når en bit över 1 kr är dock troligt. Nästa år bör chansen vara god att vinsten når minst 1,50-1,70 kr exklusive skatt. P/e-talen skulle därmed ligga kring 17-18 i år respektive 11-13 nästa år. Med schablonskatt skulle p/e-talet 2008 hamna kring 16-18, vilket inte är utmanande beaktat den grymma tillväxten och den sanslösa lönsamheten. Vi tycker att MSAB är så pass intressant att vi sätter rekommendationen till Köp. Man ska dock ha klart för sig att risken i bolaget är avsevärt högre än mycket annat på börsen och ett innehav bör vara mer av en krydda i en diversifierad portfölj. Bolaget är lite av ett enproduktsföretag och på sikt kan det dyka upp konkurrenter som slår undan benen för företaget. Det finns dock inte mycket som talar för detta idag. Övertygar bolaget i Q3-rapporten lär det bli rusning i aktien. På tolv månaders sikt sätter vi riktkursen till 28 kr.
Last page change: 2007-09-27 10:24